关键是我们要健全金融体系和货币体系，而这方面我们没有那么多的进步。

从目前来看，中国经济越来越具备支持全面降准或降息的基本面基础。受城乡居民收入增速下降影响，短期内消费很难显著增长。

第三，制造业部门已经面临严重的产能过剩、地方政府正在与融资平台切割债务负担，这意味着有限的货币政策放松也很难导致结构性问题的进一步恶化。进入专题： 全面降准随着美联储停止资产购买计划并在明年加息，国外利率水平将会显著上行，中外利差将会显著收窄。降息的好处，是如果基准利率下调，那么通过在基准利率基础上加成而形成的最终贷款利率就可能相应下调，从而降低企业融资成本。中小企业的融资难、融资贵并未得到实质性缓解。

当然，如果经济下行的压力超过预期，那么全面降准的幅度可能更大。那么，随着近期以来短期资本流入的放缓甚至转为流出，通过下调法定存款准备金率来补充国内市场流动性，无疑就是一种非常自然的选择。避免因金融机构的盲目竞争和滥用国家信用造成风险积聚，催生资产泡沫。

1989年1月和4月再度上调利率达到4．5％，摆脱了超低利率及其影响。中国目前的国内外环境比当年的日本要复杂得多，在政策制订和操作上，更要注意把握好定位，正确引导市场预期。同期日本长期国债利率为5．8％，利差达到5个百分点。1989年5月，日本中央银行终于开始加息，当年12月，利率水平已经达到4．25％。

同时日元汇率由升转跌，形成债券、股票、汇率三类金融产品价格齐跌的局面。而日本则迟迟不愿上调利率，导致市场产生永久超低利率的错误判断并由此引发资产泡沫。

另一方面，日本历来有护送舰队的传统。1973年之后，日本经济高速增长时期宣告结束。除了资产泡沫以外，任何用词都无法解释这种暴涨。这些调整措施，使一度缩小到2个百分点的两国长期利差重新扩大至5个百分点。

这种矛盾使日本首尾难顾，政策出错。尽管企业业绩持续好转，但仍不足以支撑地价和股价的暴涨。目前中国经济正处于发展方式转换的重要时期。基于此，1987年2月，G5在法国巴黎卢浮宫召开会议并达成卢浮宫协议。

石油危机大大增加了西方大国的国际收支赤字，最终引发了1973—1975年的战后资本主义世界最大的一次经济危机。在这一过程中，要注意汲取日本的教训，在放松管制的同时强化市场风险约束，建立起有效的宏观审慎监管体系和市场化的退出机制。

欧洲诸国情况与日本大体相同，均面临经济减速的沉重压力，同时各国均认为，让美元贬值的政策目标已经实现。为此，应积极争取主动，以 既不惹事也不怕事的态度，妥善处理与美国等西方国家的关系、大国责任和权利的关系，争取更大的国家利益。

由于短期内就消除了恐慌，危机对市场预期的打击很小，使得各国央行的同步降息对刺激景气产生了巨大的作用。另一方面，当时日本是世界上最大的贸易顺差国，海外净资产数量也是全球第一。为防止通胀，日本银行和联邦德国中央银行开始通过金融市场调节引导市场利率上行。可以说，整个日本社会都沉浸在资产泡沫的迷乱之中。日元汇率持续升值，对其出口产生重大冲击。至1985年底，利差缩小到4个百分点，1986年夏又进一步缩小到2个百分点。

这些限制性因素，使过去日本主要依靠大规模投资和发展重化工业的发展模式难以持续，日本经济进入转型期。各种因素表明，中国的高速增长期已接近结束，即将步入中高速或中速增长期。

事实上，1988年各国经济复苏明显，日本的经济增长率由上年的4．3％恢复到6．2％，联邦德国由1．5％上升至3．7％，美国由3．1％上升至3．9％，三国的经济增长均超出了实力和潜在增长率。1990年9月，日本长期国债收益率攀上8％的高点，日经指数再度暴跌，一度跌破2万点。

经济转型与资产泡沫存在一定的内在联系，特别在政策失误的情况下，更容易诱发资产泡沫。但是好景不长，同年8月爆发了伊拉克侵占科威特的海湾危机。

因为对于银行来说，永久低利率就意味着永久贷款难。其重要原因，是联邦德国及时进行了宏观政策调整。而日本政府为抑制高物价采取的紧缩政策，又抑制了国内需求，造成大量行业过剩和失业。在分享全球化红利的同时，也越来越容易受到外部环境变动的影响。

给中国带来的启示 由此我们可以得出对中国的几点有益启示。中国正处于全面深化改革时期，下一步金融改革的一项重要内容，就是放松行政管制，推动市场竞争。

为防止美元过度贬值，贸易黑字国需同步降息，美国则反向操作上调利率。第四，在金融改革过程中，要强化金融监督，防止出现监管空白，逐步减少乃至消除国家的隐性担保。

签订广场协议时，美元汇率为1美元兑240日元，到1985年年末日元便升值到1:200，到1986年夏则突破了150大关。日本上世纪80年代后期发生的资产泡沫，在很大程度上与国际经济政治关系和金融市场波动相关。

日本政府对金融机构的过度保护，使企业和民众普遍认为金融机构不会倒闭。进入专题： 经济转型 #8203;日本 资产泡沫 。第三，外部环境是不可忽视的重要因素。两国长期利差的缩小降低了国际资本流入美国的压力，强化了协调干预的政策效果。

上世纪70年代日本经济转型期简要回顾 二战后，日本曾出现近20年的经济高速增长，至1973年第一次石油危机前，GDP年均增速达到10％。回溯日本经济转型过程中资产泡沫产生和破灭的历史，我们得到的启示主要是：经济转型期必须遵循客观规律，否则就可能在盲目乐观的情绪之下出台各种刺激经济的政策。

问题的核心在于，在金融自由化过程中放松了金融监管。日本央行认为，一旦加息，就将加剧日本的贸易顺差，净资产也难以向海外回流，进而导致美元汇率暴跌和世界金融市场危机。

但在国内景气开始加速时，维持2．5％的超低利率又容易导致通胀，最终使景气难以持续。在某种程度上，今天的中国经济与上世纪70年代的日本经济十分相似：设备投资大幅下降、基础设施投资高峰期已过、房地产投资好景不再。